Wall Street and the Financial Crisis: Anatomy of a Financial Collapse · 2011
PERMANENT SUBCOMMITTEE ON INVESTIGATIONS
¶United States Senate
PERMANENT SUBCOMMITTEE ON INVESTIGATIONS
¶Committee on Homeland Security and Governmental Affairs
Carl Levin, Chairman Tom Coburn, Ranking Minority Member
WALL STREET AND
¶THE FINANCIAL CRISIS: Anatomy of a Financial Collapse
MAJORITY AND MINORITY STAFF REPORT PERMANENT SUBCOMMITTEE ON INVESTIGATIONS UNITED STATES SENATE
¶April 13, 2011
SENATOR CARL LEVIN
¶Chairman
SENATOR TOM COBURN, M.D. Ranking Minority Member
PERMANENT SUBCOMMITTEE ON INVESTIGATIONS ELISE J. BEAN
¶Staff Director and Chief Counsel
ROBERT L. ROACH
¶Counsel and Chief Investigator
LAURA E. STUBER
¶Counsel
ZACHARY I. SCHRAM
¶Counsel
DANIEL J. GOSHORN
¶Counsel
DAVID H. KATZ
¶Counsel
ALLISON F. MURPHY
¶Counsel
ADAM C. HENDERSON
¶Professional Staff Member
PAULINE E. CALANDE MICHAEL J. MARTINEAU
¶Detailee Detailee
CHRISTOPHER J. BARKLEY
¶Staff Director to the Minority
ANTHONY G. COTTO
¶Counsel to the Minority
KEITH B. ASHDOWN
¶Chief Investigator to the Minority
JUSTIN J. ROOD
¶Senior Investigator to the Minority
VANESSA CAREIRO HELENA MAN
¶Law Clerk Law Clerk
BRITTANY CLEMENT JOSHUA NIMMO
Law Clerk Intern DAVID DeBARROS ROBERT PECKERMAN Law Clerk Intern
ERIN HELLING TANVI ZAVERI
¶Law Clerk Law Clerk
MARY D. ROBERTSON
¶Chief Clerk
¶5/10/11
iPermanent Subcommittee on Investigations 199 Russell Senate Office Building – W ashington, D.C. 20510 Main Number: 202/224-9505 W eb Address: www.hsgac.senate.gov [Follow Link to "Subcommittees," to "Investigations"]
WALL STREET AND THE FINANCIAL CRISIS: Anatomy of a Financial Collapse
TABLE OF CONTENTS
¶I. EXECUTIVE SUMMARY. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
A. Subcommittee Investigation . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 B. Overview . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 (1) High Risk Lending: Case Study of Washington Mutual Bank. . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 (2) Regulatory Failure: Case Study of the Office of Thrift Supervision. . . . . . . . . . . . . . 4 (3) Inflated Credit Ratings: Case Study of Moody's and Standard & Poor's. . . . . . . . . . 5 (4) Investment Bank Abuses: Case Study of Goldman Sachs and Deutsche Bank.. . . . . 7 C. Recommendations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
¶II. BACKGROUND. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
¶A. Rise of Too-Big-To-Fail U.S. Financial Institutions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
¶B. High Risk Mortgage Lending. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
¶C. Credit Ratings and Structured Finance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
¶D. Investment Banks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
¶E. Market Oversight. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
¶F. Government Sponsored Enterprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
¶G. Administrative and Legislative Actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
¶H. Financial Crisis Timeline. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
¶III. HIGH RISK LENDING:
¶CASE STUDY OF WASHINGTON MUTUAL BANK. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
¶A. Subcommittee Investigation and Findings of Fact.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
¶B. Background. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
¶(1) Major Business Lines and Key Personnel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
¶(2) Loan Origination Channels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
¶(3) Long Beach. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
¶(4) Securitization.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
¶(5) Overview of WaMu's Rise and Fall. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
¶C. High Risk Lending Strategy.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
¶(1) Strategic Direction.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
¶(2) Approval of Strategy. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
¶(3) Definition of High Risk Lending.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
¶(4) Gain on Sale. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
¶(5) Acknowledging Unsustainable Housing Price Increases.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
¶(6) Execution of the High Risk Lending Strategy.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
¶D. Shoddy Lending Practices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
¶(1) Long Beach. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
ii(2) WaMu Retail Lending. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 (a) Inadequate Systems and Weak Oversight. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86 (b) Risk Layering. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90 (c) Loan Fraud. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95 (d) Steering Borrowers to High Risk Option ARMs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104 (e) Marginalization of WaMu Risk Managers.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 E. Polluting the Financial System. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 (1) WaMu and Long Beach Securitizations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116 (2) Deficient Securitization Practices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122 (3) Securitizing Delinquency-Prone Loans. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125 (4) WaMu Loan Sales to Fannie Mae and Freddie Mac. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 136 F. Destructive Compensation Practices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143 (1) Sales Culture. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143 (2) Paying for Speed and Volume. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147 (a) Long Beach Account Executives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148 (b) WaMu Loan Consultants. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149 (c) Loan Processors and Quality Assurance Controllers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151 (3) WaMu Executive Compensation.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 153 G. Preventing High Risk Lending. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155 (1) New Developments. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155 (2) Recommendations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 1. Ensure "Qualified Mortgages" Are Low Risk. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 2. Require Meaningful Risk Retention. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 3. Safeguard Against High Risk Products. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160 4. Require Greater Reserves for Negative Amortization Loans.. . . . . . . . . . . . . . . 160 5. Safeguard Bank Investment Portfolios.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
¶IV. REGULATORY FAILURE:
¶CASE STUDY OF THE OFFICE OF THRIFT SUPERVISION. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
¶A. Subcommittee Investigation and Findings of Fact.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
¶B. Background . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
(1) Office of Thrift Supervision. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 (2) Federal Deposit Insurance Corporation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166 (3) Examination Process. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
¶C. Washington Mutual Examination History. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
iii(1) Regulatory Challenges Related to Washington Mutual.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169 (2) Overview of Washington Mutual's Ratings History and Closure. . . . . . . . . . . . . . . . 173 (3) OTS Identification of WaMu Deficiencies. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177 (a) Deficiencies in Lending Standards.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177 (b) Deficiencies in Risk Management. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182 (c) Deficiencies in Home Appraisals.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187 (d) Deficiencies Related to Long Beach. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191 (e) Over 500 Deficiencies in 5 Years. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195 (4) OTS Turf War Against the FDIC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
D. Regulatory Failures. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208 (1) OTS' Failed Oversight of WaMu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209 (a) Deference to Management. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209 (b) Demoralized Examiners.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215 (c) Narrow Regulatory Focus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224 (d) Inflated CAMELS Ratings.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228 (e) Fee Issues. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230 (2) Other Regulatory Failures. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231 (a) Countrywide.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231 (b) IndyMac. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233 (c) New Century . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235 (d) Fremont. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237 E. Preventing Regulatory Failures.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 (1) New Developments. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 (2) Recommendations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241 1. Complete OTS Dismantling.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241 2. Strengthen Enforcement.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241 3. Strengthen CAMELS Ratings. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242 4. Evaluate Impacts of High Risk Lending. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
¶V. INFLATED CREDIT RATINGS:
ivCASE STUDY OF MOODY'S AND STANDARD & POOR'S. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243 A. Subcommittee Investigation and Findings of Fact.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245 B. Background . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 (1) Credit Ratings Generally. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247 (2) The Rating Process. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250 (3) Record Revenues. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256 C. Mass Credit Rating Downgrades.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259 (1) Increasing High Risk Loans and Unaffordable Housing. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259 (2) Mass Downgrades. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 D. Ratings Deficiencies. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267 (1) Awareness of Increasing Credit Risks.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268 (2) CRA Conflicts of Interest. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272 (a) Drive for Market Share. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273 (b) Investment Bank Pressure. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278 (3) Inaccurate Models. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288 (a) Inadequate Data. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288 (b) Unclear and Subjective Ratings Process. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294 (4) Failure to Retest After Model Changes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297 (5) Inadequate Resources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 304 (6) Mortgage Fraud. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310 E. Preventing Inflated Credit Ratings. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313 (1) Past Credit Rating Agency Oversight. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 313
(2) New Developments. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 315 (3) Recommendations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 1. Rank Credit Rating Agencies by Accuracy. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 2. Help Investors Hold CRAs Accountable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 3. Strengthen CRA Operations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 4. Ensure CRAs Recognize Risk. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316 5. Strengthen Disclosure. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317 6. Reduce Ratings Reliance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 317
¶VI. INVESTMENT BANK ABUSES:
¶CASE STUDY OF GOLDMAN SACHS AND DEUTSCHE BANK.. . . . . . . . . . . . . . . . 318
¶A. Background. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321
(1) Investment Banks In General.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 321 (2) Roles and Duties of an Investment Bank: Market Maker, Underwriter, Placement Agent, Broker-Dealer.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322 (3) Structured Finance Products. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 325
¶B. Running the CDO Machine: Case Study of Deutsche Bank. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
(1) Subcommittee Investigation and Findings of Fact. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 333 (2) Deutsche Bank Background. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334 (3) Deutsche Bank's $5 Billion Short . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 337 (a) Lippmann's Negative Views of Mortgage Related Assets. . . . . . . . . . . . . . . . . 337 (b) Building and Cashing in the $5 Billion Short. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 341 (4) The "CDO Machine" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 346 (5) Gemstone.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350 (a) Background on Gemstone. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 350 (b) Gemstone Asset Selection. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353 (c) Gemstone Risks and Poor Quality Assets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 357 (d) Gemstone Sales Effort. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363 (e) Gemstone Losses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371 (6) Other Deutsche Bank CDOs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 372 (7) Analysis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 374
¶C. Failing to Manage Conflicts of Interest: Case Study of Goldman Sachs. . . . . . . . . . 376
v(1) Subcommittee Investigation and Findings of Fact. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 376 (2) Goldman Sachs Background. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378 (3) Overview of Goldman Sachs Case Study. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382 (a) Overview of How Goldman Shorted the Subprime Mortgage Market. . . . . . . . 382 (b) Overview of Goldman's CDO Activities.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388 (4) How Goldman Shorted the Subprime Mortgage Market.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398 (a) Starting $6 Billion Net Long. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398 (b) Going Past Home: Goldman's First Net Short. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404 (c) Attempted Short Squeeze.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425 (d) Building the Big Short. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 430 (e) "Get Down Now".. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
(f) Profiting from the Big Short: Making "Serious Money". . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444 (g) Goldman's Records Confirm Large Short Position. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445 (i) Top Sheets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446 (ii) Risk Reports.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455 (h) Profiting From the Big Short. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
¶(5) How Goldman Created and Failed to Manage Conflicts of Interest in its
Securitization Activities. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 474 (a) Background. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477 (i) Goldman's Securitization Business. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477 (ii) Goldman's Negative Market View. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478 (iii) Goldman's Securitization Sell Off. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481 AA. RMBS Sell Off.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 481 BB. CDO Sell Off. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492 CC. CDO Marks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503 DD. Customer Losses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507 (b) Goldman's Conflicts of Interest . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513 (i) Conflicts of Interest Involving RMBS Securities. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 513 (ii) Conflicts of Interest Involving Sales of CDO Securities. . . . . . . . . . . . . . 516 AA. Hudson Mezzanine Funding 2006-1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517 BB. Anderson Mezzanine Funding 2007-1.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 532 CC. Timberwolf I. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 541 DD. Abacus 2007-AC1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560 (iii) Additional CDO Conflicts of Interest. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574 AA. Liquidation Agent in Hudson 1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574 BB. Collateral Put Provider in Timberwolf. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
¶(6) Analysis of Goldman's Conflicts of Interest. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 602
(a) Securities Laws. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 603 (b) Analysis .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609 (i) Claiming Market Maker Status.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 609 (ii) Soliciting Clients and Recommending Investments. . . . . . . . . . . . . . . . . . 613 (iii) Failing to Disclose Material Adverse Information. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 615 (iv) Making Unsuitable Investment Recommendations. . . . . . . . . . . . . . . . . . 619
¶(7) Goldman's Proprietary Investments. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 624 D. Preventing Investment Bank Abuses.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636
¶(1) New Developments. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 636
¶(2) Recommendations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
- Review Structured Finance Transactions.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639 2. Narrow Proprietary Trading Exceptions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639 3. Design Strong Conflict of Interest Prohibitions.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639 4. Study Bank Use of Structured Finance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639
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Wall Street and The Financial Crisis: Anatomy of a Financial Collapse
¶April 13, 2011
¶In the fall of 2008, America suffered a devastating economic collapse. Once valuable securities lost most or all of their value, debt markets froze, stock markets plunged, and storied financial firms went under. Millions of Americans lost their jobs; millions of families lost their homes; and good businesses shut down. These events cast the United States into an economic recession so deep that the country has yet to fully recover.
¶This Report is the product of a two-year bipartisan investigation by the U.S. Senate Permanent Subcommittee on Investigations into the origins of the 2008 financial crisis. The goals of this investigation were to construct a public record of the facts in order to deepen the understanding of what happened; identify some of the root causes of the crisis; and provide a factual foundation for the ongoing effort to fortify the country against the recurrence of a similar crisis in the future.
¶Using internal documents, communications, and interviews, the Report attempts to provide the clearest picture yet of what took place inside the walls of some of the financial institutions and regulatory agencies that contributed to the crisis. The investigation found that the crisis was not a natural disaster, but the result of high risk, complex financial products; undisclosed conflicts of interest; and the failure of regulators, the credit rating agencies, and the market itself to rein in the excesses of Wall Street.
¶While this Report does not attempt to examine every key moment, or analyze every important cause of the crisis, it provides new, detailed, and compelling evidence of what happened. In so doing, we hope the Report leads to solutions that prevent it from happening again.